投资要点

　　鉴于行业半年数据已公布，我们此次的报告是对中期投资策略报告的进一步说明，我们基本延续我们原来的观点。

　　上半年千家商业企业保持了20.1%的增长，但是我们认为这一个高点，未来有向下的可能；

　　06月份行业增长反弹一是受5月份赈灾因素影响，居民消费延迟到6月份，另外一个因素是上游促销打折所致；

　　6月份百货单月销售反弹，但7、8月份百货面临“7死8不活”境地，销售增长更多的是靠商家让利促销带动的，虽有销售增长，但利润贡献不高。大型综合超市是超市的主力，增长相对平稳，超市竞争趋势是“恒者恒强”，区域超市企业龙头是有议价、转嫁能力的；

　　在06年之前的熊市中零售业确实产生了一批牛股，但是那时行业面临比较低的通货膨胀率，此次通胀的压力使行业的防御性具有一定的折扣；

　　行业仍需要第3季度来消化宏观经济对行业的影响，我们认为行业在第4季度表现才会明朗，行业中报行情难以产生；

　　从商品销售分类来看：金银珠宝类、体育娱乐用品增长高于07年同期，而服装品类与去年增长基本持平，而几类商品增速下降值得注意：肉禽蛋类、日用品类、家电器材、化妆品、家具、建材装潢、通讯器材几类商品增长低于07年同期。

　　上半年数据：行业同比增长20.1%

　　上半年我国商品零售市场保持稳定增长态势，千家核心商业企业零售指数同比增长20.1％（前五月是20.3%），高出去年同期3.4个百分点，扣除物价因素，实际增长12.6%，比去年同期回落1.7个百分点。进入6月份，行业同比增长较5月份增长出现反弹，6月份千家核心商业企业零售指数同比增长19.1%。

　　上半年行业仍保持20%的增长，有两个因素

　　一方面是源于消费相对宏观经济具有一定的滞后性；

　　我们注意到去年上半年通胀并不明显，此轮通货膨胀是起于07年7月份（突破5%），考虑靠今年上半年物价上涨因素，08年上半年增长超过20%是在意料之中的。

　　我们认为当前行业增长处于高位，这样高的增长不能持续，未来行业增长趋势有向下的可能。

　　这一方面是整个宏观经济不支持，收入增长的放慢以及通胀对居民购买力的侵蚀，都将迫使名义消费增长向实际消费增长靠拢，行业增长未来有约5个百分点的下行空间；

　　另一方面是我国零售业作为传统产业，力量还相当脆弱，当前没形成新的推动力。

　　如何来看待6月份销售增长反弹？我们认为这主要在于今年6月份的销售氛围好于5月份（今年6月份新增端午节，且无赈灾影响），是一种恢复性反弹。

　　同时我们也注意到从区域来看，中西部零售增长快于东部地区。中部、西部、东部地区核心商业企业零售指数同比分别增长23.3%、22.6%和18.4%，中、西部地区分别高出东部3.7和3个百分点。我国消费结构并不平衡，中西部具有消费提升的潜力，而东部市场饱和度日益提高。

　　即将开幕的奥运会也将影响该百货的销售业绩，人们留在家中看电视的时间可能要多于外出逛街购物的时间。

　　我们并不是对百货十分悲观，而是认为百货未来仍有持续增长，但增长速度将会放慢，门店面临新一轮的调整，部分门店日子将会比较难过。

　　面对同店销售出现增幅下降的态势，有实力的百货企业扩张步伐未来并不会放慢。我们看好未来内生性增长显著，对外扩张有效的百货企业，包括：王府井、百联股份、广州友谊、新世界。

　　超市：大型综合超市表现强劲

　　大型综合超市上半年增长到21.2%，进入6月份同比增长达到23%，超级市场（标准超市）上班年增长17.4%，6月份同比增长较5月份回落到14%。

　　大型综合超市显示出业态增长动力强劲，在通胀的情况下大型综合超市价格上的优势对居民有足够的吸引力；

　　对标准超市6月份增速下降，我们并不惊讶，因为超市业态的发展早已让位于大型综合超市，标准超市在市场上只属于从属地位，客流量已不断向大型综合超市分流。此外标准超市多为社区店，为居民提供的是一种便捷，6月份限塑令使居民出行购物更有目的性，减少了购买的随意性，这导致社区店的客流、客单出现显著下降。

　　我们在中期投资策略报告中指出，如果从业态在通胀时期的表现而言，超市业态好于其它业态。但是市场关心超市企业是不是真的能够转嫁成本。

　　从国外超市的竞争格局来看，行业表现为“恒者恒强”的态势，市场份额为几个大的超市企业所占据，他们具有足够的转嫁能力。

　　国内目前竞争格局也在不断分化，“恒者恒强”这种趋势也很明朗，内资超市也已经形成“各路诸侯”，他们具有足够的议价能力和市场话语权，我们仍然认为区域性超市仍然是投资策略的首选，包括：武汉中百、友谊股份、步步高。

　　行业增长态势仍需要第三季度来检验..我们也注意到市场对商业防御性的看重，在本次牛市股市起来之前，确实在熊市中产生一批商业类牛股，但是我们也注意到05年之前整个零售业面临宽松的环境：较低的通货膨胀率。但此次整个行业遭受到通胀的威胁。行业仍需要第3季度来消化宏观经济对行业的影响，我们认为行业在第4季度表现才会明朗。

　　行业内重点企业超预期的概率不大，行业中报行情难以产生。

　　市场先前对行业的预期相对较高，上半年较好的数据还没能使市场对今年业绩进行充分的调整；..从上市公司角度来讲，即使上半年业绩良好，但是考虑到下半年销售的不确定性，业绩需要有一定的余地，上半年业绩未必充分。

　　公司中期业绩预览：

　　广州友谊：我们预计上半年收入同比增长约25%，4月份公司销售势头良好，5月份震灾以及天气因素导致单月同比增长受到影响，约增10%，6月份同比增长显著上升，预计达到17%左右，公司高档定位，促销活动作的相对较少，仅在7月初作了9个小时的促销活动，当日实现收入3000余万，我们预计公司中报业绩约增38%，每股收益0.527元，符合我们的预期。我们对公司的全年盈利预测为1.107元，同比增长38.68%，维持乃入评级。

　　王府井：上半年公司发展势头依然良好，主要归因于公司门店经营基础较好和有力的管理，公司已进入业绩收获期，上半年外地门店除乌鲁木齐店外皆盈利。上半年北京市门店销售约增长26%，依然保持良好势头。我们预计上半年每股收益为0.41元，同比增长42%。

　　百联股份：上半年公司投入1.2亿对一百老楼、东方商厦南东店进行装修，新开奉贤购物中心以及嘉定东方商厦。预计受收入增长放慢、门店装修以及财务费用上升因素影响，公司中报业绩并不显著，增长约14%，每股收益约为0.184元。对全年业绩，我们暂不调整我们全年的预期。

　　友谊股份：上半年主业发展比去年大有改善，盈利主要来自联华超市，销售增长超过25%，业绩更是完全全年预算的80%。好美家上半年在行业不景气的情况下，扭亏为盈，购物中心及百货保持平稳增长，去年公司投资收益规模非常大，而今年投资收益规模大幅降低，上半年业绩我们认为每股收益约为0.25元左右。

　　从商品分门类来看，增速下降仍值得注意

　　从分品类商品看，总体销售幅度依然比较高，但是我们也看到有几种商品增长出现下降：

　　肉禽蛋类下降7.1百分点，这主要在于肉类商品价格上升导致需求微幅下降，但是此类商品为生活必需品，增幅下降的空间未来并不是很大；

　　日用品类下降5.4个百分点，家电器材下降2.4个点，化妆品下降4.7个点，此类为生活的可选择消费品，我们认为CPI的上涨将会影响居民支出结构的调整，一些商品需求会受到削弱；

　　家具下降11.1个点、建材装潢下降42.8个点，我们认为更多的原于住房市场景气下降；

　　通讯器材销售一直保持较低的增长，仍下降7.4个点，在3G未推出前，通讯市场已经日趋饱和，且竞争激烈。

　　金银珠宝类商品仍保持37.5%的增长，较去年上升6.4个点，这一方面是金银等贵金属价格在不断上涨，另一方面居民对此类商品需求增加（既有增值保值功能，又有消费升级的需求）。

　　今年是奥运年，体育娱乐用品增长20.8%，较去年提升2.8个百分点，奥运即将召开，居民体育健身意识会一步提高，下半年仍会保持较快的增长。

　　而服装商品与去年增长基本持平，当前服装企业已经开始大规模打折促销，下半年服装的销售增长我们认为并不是很乐观。
　　 （国金证券 张彦）